隨著再融資政策的收緊，連鎖藥店行業(yè)原先激烈的“擴(kuò)張競(jìng)賽”熱度有望迎來(lái)一定程度的降溫。

1月24日，大參林（603233.SH）發(fā)布公告稱，經(jīng)董事會(huì)決議，公司決定終止2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，并向上交所申請(qǐng)撤回申請(qǐng)文件。

2023年2月，大參林披露定增預(yù)案，公司決定募資30.25億元，其中16.38億元用于門店擴(kuò)張計(jì)劃。計(jì)劃具體內(nèi)容是：用3年時(shí)間，在廣東、廣西、河南、黑龍江、江蘇、陜西、重慶等地區(qū)選址投資開設(shè)3600家醫(yī)藥連鎖門店。隨后，大參林又于2023年12月主動(dòng)調(diào)低募資金額至18.97億元，但最終沒能改變“主動(dòng)撤回”的命運(yùn)。

在政策和市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)下，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)零售藥店行業(yè)連鎖率不斷提升成為趨勢(shì)。在此過(guò)程中，頭部上市連鎖藥店企業(yè)都將二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)做擴(kuò)張的“軍火庫(kù)”，進(jìn)而不斷募資攻城略地。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年以來(lái)，六家上市連鎖藥店企業(yè)全部發(fā)布過(guò)再融資方案，其中益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂方案涉及門店擴(kuò)展。目前，老百姓、漱玉平民、健之佳已經(jīng)完成再融資募資，其余幾家中：大參林主動(dòng)撤回募資申請(qǐng)；益豐藥房在大參林宣布撤回申請(qǐng)同一天宣布通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，但募資金額出現(xiàn)一定程度縮水；一心堂再融資計(jì)劃仍在進(jìn)行。

透過(guò)六大巨頭再融資情況所趨勢(shì)上來(lái)看，自2023年“8.27”融資新政出臺(tái)以來(lái)，上市連鎖藥店企業(yè)融資由簡(jiǎn)單模式變?yōu)槔щy模式。這種困難體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，這些企業(yè)通過(guò)交易所和證監(jiān)會(huì)兩道審批關(guān)卡趨嚴(yán)，大參林主動(dòng)撤回申請(qǐng)就是良好例證；其二，企業(yè)再融資金額明顯縮水。相比于，融資新政出臺(tái)前，企業(yè)全部可以做到全額募資，而本次無(wú)論主動(dòng)撤回募資申請(qǐng)的大參林，其募資金額都大大縮水。 

再融資門檻提高

目前，A股共有六家上市連鎖藥店企業(yè)，分別是：老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SH）、大參林（603233.SH）、益豐藥房（603939.SH）、健之佳（605266.SH）和漱玉平民（301017.SH）。

過(guò)去3年來(lái)，這六家上市企業(yè)全拋出過(guò)再融資計(jì)劃，“門店擴(kuò)張”是各家募資資金的一個(gè)重要流向。

2021年3月，老百姓于首次拋出定增預(yù)案，其計(jì)劃募集資金17.4億元，擬其中將5.73億元用于新建連鎖藥店項(xiàng)目，其計(jì)劃在湖南省、江蘇省、內(nèi)蒙古自治區(qū)等15省市新建連鎖藥店1680家。 

2021年9月，健之佳披露定增預(yù)案，其擬募資4.2億元，其中3.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，8000萬(wàn)元用于健之佳廣西現(xiàn)代物流中心工程項(xiàng)目 。

漱玉平民于2022年4月披露的一份可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，募資金額總額為8億元，計(jì)劃用于物流項(xiàng)目建設(shè)以及數(shù)字化項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

目前，以上三家企業(yè)的募集計(jì)劃均已完成，且均實(shí)現(xiàn)了全額募資。但剩余幾家企業(yè)在再融資計(jì)劃期間恰好遭遇了“8.27”融資新政，就顯得沒那么好運(yùn)。

在大參林募資擴(kuò)張計(jì)劃落空后，“3600家醫(yī)藥連鎖門店”擴(kuò)張計(jì)劃是否繼續(xù)成為行業(yè)關(guān)注問題。為此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者致電大參林證券部但未打通。但可見的是，如果以自有資金繼續(xù)推進(jìn)，勢(shì)必將增加公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

剛剛拿到證監(jiān)會(huì)批文的益豐藥房同樣在再融資期間主動(dòng)調(diào)低了募資項(xiàng)目資金。益豐藥房公告顯示，益豐藥堂最先擬定募資金額為25.47億元，后經(jīng)過(guò)調(diào)整為17.97億元。調(diào)整后，公司將“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目砍去，其他項(xiàng)目并沒有改變。也即是說(shuō)，益豐藥堂擬投入12.84億元資金，但用于新建3900家門店計(jì)劃并因?yàn)橘Y金問題而發(fā)生變化。

解決“擴(kuò)張后遺癥”正當(dāng)時(shí)

基于海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)在政策推動(dòng)下，零售藥店連鎖化是藥品零售行業(yè)的大勢(shì)所趨。

據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，到2025年，培育形成1—3家超五千億元、5—10家超千億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)，5—10家超五百億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，100家左右智能化、特色化、平臺(tái)化的藥品供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)；藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場(chǎng)總額98%以上；藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%。

目前，據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年底，全國(guó)共有零售藥店62.3萬(wàn)家，其中連鎖藥店36.0萬(wàn)家，連鎖化率57.8%。

在此背景下，各大龍頭緊鑼密鼓開展擴(kuò)張競(jìng)賽。

以益豐藥房為例，有媒體統(tǒng)計(jì)，2017年至2022年，益豐藥房的藥店數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37.90%。根據(jù)其此前披露的可轉(zhuǎn)債募資方案，下一步，不光要在基本盤湖南、湖北、上海、江蘇、江西拓展業(yè)務(wù)，還計(jì)劃將門店擴(kuò)張到還要在湖北、廣東、河北、浙江、天津五省市開設(shè)新店。

大參林同樣積極開展并購(gòu)擴(kuò)張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年全年，大參林累計(jì)發(fā)起了13次并購(gòu)計(jì)劃，并購(gòu)對(duì)象為藥店連鎖企業(yè)，購(gòu)買資產(chǎn)所涉及的金額超過(guò)6億元。

根據(jù)各大頭部藥店連鎖上市企業(yè)公告盤點(diǎn)，已經(jīng)越來(lái)越多門店步入“萬(wàn)店時(shí)代”：截至2023年9月末，大參林的門店數(shù)量是1.29萬(wàn)家，老百姓大藥房的門店數(shù)量是1.31萬(wàn)家、益豐藥房的門店數(shù)量是1.24萬(wàn)家，一心堂門店數(shù)量為1萬(wàn)家。2023年前3季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂的凈增門店數(shù)分別為2948家、2709家、2240家和802家。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著融資政策收緊，頭部企業(yè)擴(kuò)張速度勢(shì)必放緩，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，這對(duì)于頭部醫(yī)藥連鎖企業(yè)來(lái)說(shuō)并非全是壞事。

北京大學(xué)國(guó)家治理研究院解奕炯在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，在資本市場(chǎng)融資政策收緊之前，由于政策鼓勵(lì)，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資擴(kuò)張成為行業(yè)熱點(diǎn)現(xiàn)象。但在并購(gòu)熱潮下，企業(yè)的管理水平?jīng)]有隨著快速擴(kuò)張而同步提高，導(dǎo)致了一些企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力出現(xiàn)明顯的弱化。尤其在2023年上半年，這種弱化趨勢(shì)顯得尤為明顯。

“對(duì)于連鎖藥店來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)集中度提升的同時(shí)，客流水平、單店利潤(rùn)并沒有形成同步增長(zhǎng)，因此，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在亟需提高運(yùn)營(yíng)管理能力、管理水平和提高市場(chǎng)利潤(rùn)?！苯廪染挤Q。

上市連鎖藥店企業(yè)的公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)佐證了解奕炯的觀點(diǎn)——從過(guò)去3年的情況來(lái)看，門店擴(kuò)張雖然在一定程度上提升了門店收入規(guī)模，但就目前情況來(lái)看，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)、降低運(yùn)營(yíng)成本、提高整體收益率的“理想局面”并沒有顯現(xiàn)，部分企業(yè)凈利率指標(biāo)還發(fā)生了下滑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，大參林、老百姓、一心堂三家企業(yè)凈利率均出現(xiàn)連續(xù)兩年下滑。2022年，大參林、老百姓、一心堂凈利率分別為5.08%、4.84%和5.81%。對(duì)比之下，2021年，大參林、老百姓、一心堂的凈利率對(duì)應(yīng)分別為5.81%、5.01%和6.29%。而在2020年，三者凈利率對(duì)應(yīng)分別為7.43%、5.47% 、6.24%。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，企業(yè)放緩并購(gòu)速度對(duì)于規(guī)?！捌迫f(wàn)店”的頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)并不完全是壞事，企業(yè)需要磨合期來(lái)消化這些并購(gòu)后的這些企業(yè)， 在集中度提高同時(shí)，增加客流和利潤(rùn)。”解奕炯表示。（記者 彭碩）

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